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    【挖題材】國防軍工行業:基本面預期將持續向好 核心企業有望率先受益

    2018年10月08日 10:34:00 來源:國盛證券 出處:頂點財經

       三部委發布研發抵扣新規。2018年9月21日,財政部、國家稅務總局、科技部聯合發布《關于提高研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》。此次研發費用抵扣加碼政策覆蓋所有企業,抵扣比例提升至75%。相比于2015年11月發布的《關于完善研究開發費用稅前加計扣除政策的通知》,抵扣比例從50%提升至75%;相比于2017年5月發布的科技型中小企業提升抵扣比例至75%,此次加碼政策全面覆蓋所有企業。

      研發抵扣新規下,軍工是最受益的行業之一,整體凈利潤提升幅度近6%。據我們測算,國盛軍工股票池中122家軍工企業,2017年總營收為5000億元,其中研發費用共計投入226億元,占比約4.53%。按照最新研發費用加計扣除比例75%進行測算,并假設資本化支出攤銷期為5年,我們預計:1)利好整體:此新規可為軍工行業整體帶來約9.40億元的研發費用抵扣減免,約占2017年軍工行業凈利潤總額的5.8%,改善顯著。2)影響顯著:剔除9家虧損企業,軍工板塊約有11家(占9%)個股業績增厚將超過10%。

      從彈性看,過往盈利能力較弱的個股邊際改善更為明顯。1)據我們測算,此次稅收抵扣影響排名前20的軍工企業中,2017年有13家凈利率均低于行業平均凈利率3.22%,占比高達65%,表明此次稅收抵扣優惠政策對原本業績表現不佳的軍工企業邊際改善效果更為顯著。2)據測算,業績提升比例最大前10家公司為中船防務(39.6%)、航天晨光(29.0%)、高德紅外(21.0%)、湘電股份(16.8%)、海特高新(13.8%)、通達股份(12.7%)、東華測試(12.6%)、中兵紅箭(10.9%)等。

      核心軍工企業本身享受軍品免稅政策,邊際影響均較小。通過梳理,我們觀察到核心軍工企業如中航沈飛(0.9%)、航發動力(1.7%)、內蒙一機(2.6%)等受此次稅收抵扣政策影響均較小,我們認為主要原因是這類企業的營收和利潤主要由核心軍品裝備所貢獻,而這類產品本身就享受國家軍品免稅的優惠政策,因此邊際影響較小。

      投資主線與受益標的:1)我們重申“2018軍工反轉邏輯”,判斷軍工板塊基本面預期將持續向好,核心企業將率先受益:航天電器/中直股份/內蒙一機;2)綜合考慮公司未來成長性,建議關注此次研發抵扣新規業績彈性最大的受益標的:高德紅外、湘電股份。

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