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    【華創.航運】南方航空:完成A股非公開發行,春秋航空入股,產業資本實際行動看好航空

    2018年10月08日 10:41:00

    南方航空(600029)


    產業資本行動表明看好航空業發展。 1)民航混合所有制改革又一例。 春秋入股南航,是繼吉祥擬認購東航非公開發行后又一起民營航空參股央企的案例。反應民營資本或說產業資本對未來行業景氣的看好。 2)共同推動航空大眾化出行典范之間的合作。 南航為亞洲最大、 世界第四大航空公司, 客運量居國內首位, 且網絡覆蓋下沉,點多面廣; 春秋是國內低成本航空龍頭,客運量名列民營航空前茅,雙方是推動航空大眾化出行的兩個典范。 3) 超級承運人 +超級樞紐跡象的進一步強化。 此前報告我們認為我國正在出現超級承運人+超級樞紐的跡象, 料將有助于行業穩中求進,提升收益水平。春秋與南航的合作,同樣可視為頭部航空公司之間在進行以資本為紐帶的合作,未來頭部資源向頭部公司聚集的勢頭已經清晰。


    股權結合作為第一步, 全服務與低成本航空的探索值得期待, 我們認為后續可觀察的包括:


    資源互補,優勢互補: 1)春秋低成本航空的定位使其具有優秀成本控制能力,在民航業控成本新風下, 雙方可相互促進挖潛, 提高競爭力; 2)雙方在客戶定位、產品設計以及航線網絡等各業務層面存在互補性,合作有助于擴大雙方航線網絡覆蓋、完善航線網絡開拓、優化市場營銷推廣等。 如春秋在南航優勢基地如廣州、北京等占比較小,后續或可借助南航資源,進一步開拓市場。長期助力低成本航空發展: 目前我國低成本航空占國內航線市場份額僅為9.7%, 無論從數量還是市場份額來看較歐美及亞洲其他地區 25-40%的占比仍然較少。 相比東航與吉祥的合作,兩者均為全服務與低成本雙牌照航企,而南航未來與春秋共同探索的道路上,或助力低成本發展。


    盈利預測及估值。 1) 維持公司 18-20 年公司盈利預測,即可實現歸屬凈利分別為 55/93/153 億元,考慮增發攤薄因素,對應 18-20 年 PE分別為 15/9/5 倍。2)看好 18-20 年三年行業景氣向上, 18 年受匯率及油價等外部因素極端反應掩蓋了主業改善, 19 年料將充分釋放業績彈性,強調“強推”評級。


    風險提示: 油價大幅大漲, 人民幣大幅貶值, 經濟大幅下滑導致需求受到沖擊

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